コラムフェドが利下げを行う前の「長く変動する遅れ」

コラムフェドの利下げ前の「長期変動の遅れ」

フロリダ州オーランド、8月4日（ANBLE）- ピーク金利が見えてきた中、連邦準備制度や他の中央銀行が市場を下降させ、金利を引き下げる時がいつになるかのカウントダウンが始まりました。

歴史は、最後の利上げと最初の利下げの間の平均の遅れは短いが、1990年代以降は長くなっていることを示しており、グローバルな緩和サイクルが近づいているということを投資家は念頭に置くべきです。

一つ確かなことは、連邦準備制度は、過去18ヶ月間のインフレ対策の努力が崩れることを防ぐために、緩やかな金融環境への迅速な切り替えを市場の期待からできるだけ抑制しようとしていることです。

政策立案者からのドラムビートは、ようやく伝わり始めているようです。もし9月の予想通りの0.25%の利上げが最後の利上げだとしたら、最初の利下げは来年5月まで完全には織り込まれていません。

それは8ヶ月の遅れとなり、数十年にわたる最後の利上げと最初の利下げの平均的なギャップよりもかなり長いです。

ウィリアム・ブレアのリサーチファームのアナリストであるリチャード・デ・シャザル氏は、1971年以来、金利がピークに達した後、連邦準備制度は再び金利を引き下げるまでの平均期間は5.5ヶ月しか保持していないと述べています。

「過去の市場では、金利がどれだけ高くなるかを過小評価し、金利がどれだけ低くなるかを過小評価してきました。今回は5ヶ月では少し短いですが、9〜12ヶ月はそれほど例外的ではないようです」とデ・シャザル氏は述べています。

SMBC日興証券アメリカのチーフU.S. ANBLEであるジョー・ラヴォルニャ氏は、1950年代以来の18つのサイクルにわたる最後の利上げと最初の利下げの平均的な遅れは、3ヶ月でさらに短いと指摘しています。

しかし、過去5つのサイクルの平均はその倍以上の7.6ヶ月です。

同様に、50年以上にわたる11回の英国中央銀行の政策転換の歴史的な検証では、平均的な遅れは6ヶ月ですが、1997年に英国中央銀行が独立した以降の4つのサイクルでは8.75ヶ月に延びています。

ミルトン・フリードマン氏の有名な貨幣政策変更と経済状況の関連について言及することをもじって、遅れは長くなっていますが、必ずしも変動が増えているわけではありません。

これにはいくつかの説明があります。

1970年代と1980年代初頭のインフレは高く不安定であり、中央銀行を迅速な政策の転換に追い込みました。マクロ経済の変動性は、1980年代半ばから2007年の大金融危機までの「大いなる緩和」期間中に着実に大幅に低下しました。

より良い情報へのアクセスの向上により、政策立案者は今やより情報通になり、より適切な意思決定ができるようになりました。中央銀行は、理論的には反応的ではなく、積極的に政策を長期的に設定できるはずです。

インフレターゲティング、より洗練された金融市場、透明性のある中央銀行のコミュニケーション、1990年代以降の中央銀行の独立性の向上も、それぞれ貢献しています。

一方、グローバルな緩和は、おそらく始まっています。ブラジルの中央銀行は、2021年初めに金利を上げた最初の中央銀行の一つであり、12ヶ月の中断後に利下げを開始しました。直前の休止期間は2015年から2016年であり、緩和までの期間は15ヶ月でした。

これらの遅れは、1990年代半ばにロアルプランが開始されて以来、見られたものよりもかなり長いです。

オーストラリア準備銀行は2つの政策会議で中断しましたが、まだ転換する気配はありません。現在の市場の価格設定では、それは2025年まで実現しないとされており、さらに長い遅れとなるでしょう。

（ここに表明された意見は、ANBLEのコラムニストである筆者のものです。）