「長期にわたる金利上昇政策が米国の景気後退取引に圧力をかける」

Long-term interest rate hikes in the US put pressure on the recession trade.

ニューヨーク、8月16日（ANBLE）- アメリカの景気後退を予期してポートフォリオを防御的に配置していた債券投資家たちは、予想よりも強靭な経済に戦略を調整し、長く利上げ水準が予想されるかもしれない。

連邦準備制度理事会がインフレを抑制する一方で産出を縮小させないという、いわゆるソフトランディング経済の進路は、最近より一層の合意を得ており、一部の投資家はより多くのリスクを取るか、米国債などの安全資産が上昇するというベットを減らすことを決めた。

債券専門のTwentyFour Asset Managementのポートフォリオマネージャーであるフェリペ・ビジャロエルは、10年債から10年の米国投資適格企業債への配分を変更している。これは、連邦準備制度理事会の利上げに伴い、1年前に収益が上昇した際に始まった10年間の米国政府債券のポジション増加を反転させるものである。

彼は「ハードランディングのテールリスクは価格から排除されている。これは経済に対して過度に楽観的な意味ではなく、重み付け平均のシナリオが改善したことを意味している」と述べた。

経済的な苦境を予想していた投資家にとって、その予測に固執することはますます困難になっている。過去1年間、失業率は頑なに低いままであり、成長は一貫してトレンドを上回っている。

「金利が上昇するまでには時間がかかる」とバンガード固定収入グループのシニアポートフォリオマネージャーおよび米国債とTIPSの責任者であるジョン・マジィレは述べた。「その結果、我々はそれらのポジションを減らし、それらが以前に予想されていたよりもはるかに遅れると予想している」。

経済の弱さの期間中には一般的に債券は価値が上がり、収益は低下するが、最近の数週間で長期金利は急上昇し、基準となる10年債は火曜日にほぼ10か月ぶりの高値を記録した。

債券投資家は、経済の強さに加えて、日本銀行のイールドカーブコントロール政策の最近の変更、フィッチの米国格付けの低下による米国債務の持続可能性の問題、財務省が発表した大規模な資金調達要件も考慮に入れている。

「景気後退があろうとなかろうと、我々は金利が長期間上昇する可能性の方が、近期の利下げの可能性よりもはるかに高いと考えている」とクレジット投資会社のオークツリーキャピタルは最近のノートで述べた。

オークツリー・ダイバーシファイド・インカム・ファンドのマネージングディレクター兼共同ポートフォリオマネージャーであるダニエル・ポリは、金利が長期間上昇することを見越して、例えば浮動利率の債務に投資することで配分を変更したと述べた。ただし、オークツリーはレバレッジドファイナンスにより選択的になっており、このセクターでは借り手がより高い借入コストに対してより脆弱です。

アンソニー・ウッドサイドは、LGIMAの米国固定収入戦略の責任者であり、アメリカの財政状況に関する長期的な懸念が最近、30年債の利回りを約20ベーシスポイント押し上げたと述べた。

彼は、長期債を保有するために投資家が要求する補償である期間プレミアムが上昇し続けると予想している。

「我々は最近、イールドカーブスティープナーを戦術的に導入してきましたが、高い水準のボラティリティを考慮し、これらの取引に対して相対的に緊密なリスク制限を設定しています」とウッドサイドは述べた。

確信の欠如

過去数十年で最も積極的な金融引き締めがおそらく終わりに近づいていることを考慮に入れると、ウォール街の多くの人々は自分たちの予測が誤っていたことを認めています。

フランクリン・テンプルトン・インベストメント・ソリューションズのチーフマーケットストラテジストであるスティーブン・ドーバーは、「私個人と市場全体で最も大きなメアカルパは、長期間金利が上昇し、景気後退がないという誤った予測をしたことです。これはリスクオン取引にとって有利であるはずでした」と述べた。

株式やハイイールド企業債などのリスク資産は、経済の低迷期には通常不振になる傾向がありますが、昨年のスランプからはっきりと立ち直り、米国債などの安全なベットは遅れています。

ただし、ソフトランディングに関する楽観論にはいくつかの注意点があり、投資家が主流のマクロ経済見通しを確信を持って受け入れることは困難です。

インフレの再加速は、市場が予想している以上の金利上昇につながる可能性があります。これにより、経済の急激な減速の可能性が高まります。一方で、連邦準備制度理事会（Fed）の利上げの完全な影響の遅れは、投資家に不安を与えることがあります。

一部の人々は、不確実性に対処するために、短期債券と長期債券を組み合わせたポートフォリオを作成しています。

Truist Advisory ServicesのFixed Income部門のマネージングディレクターであるチップ・ヒューイ氏は、「バーベル構造」と呼ばれる手法を推奨しています。これは、短期債券に対するヘッジとして長期債券を保有することで、「リスクオフ期間に移行した場合に備える」ことができます。

Vanguardのマジヤイレ氏率いるチームにとって、これは取引が小規模化することを意味しています。

彼は言います、「ポートフォリオマネージャーは、ある範囲内でポジションを取る裁量を持っていますが、大きな取引にはならないでしょう。それは、私たちがどこに向かっているのかについての合意がないという事実の結果です。」

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