洞察：円のリスクが無視できないほど大きくなる中で、日銀が大胆なシフトを行う
Insight BOJ makes bold shift as the risk of the yen becomes too significant to ignore.
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東京、8月3日（ANBLE）- 日本銀行が先週金利上限を引き上げるという驚きの決定を下した背景には、超緩和的な金融政策が昨年の円売りを再び引き起こす恐れが政策立案者の間で増大していたことが一因であるとされています。
金融政策の微調整は、5月に頂点に達したブレーンストーミングの結果であり、その決定に詳しい情報源によれば、穏健派の前任者である黒田東彦氏に代わって銀行のトップに就任した上田和夫氏の後も約1か月後であるといいます。
情報源によれば、岸田文雄首相の政府からの圧力も一因であり、将来の政策調整はインフレ見通しだけでなく市場の動き、特に円によっても駆動されると述べました。
彼らの一人は、「円の動きは、日本の金融政策を形成する非常に重要な要素であり、これまでにない方法でBOJが明示したものです」と述べました。
BOJの決定は金曜日に市場を揺さぶり、ウエダ氏が最近の数か月間に渡って行ってきた慎重なコメントとは対照的であり、緩和的な黒田時代の政策からの急速な撤退の危険性について警戒してきたとされています。
円の動きへの焦点が当てられることは、政策立案者が今では数十年にわたる大規模な金融刺激の副作用、特に日本の経済パートナーとの金利ギャップに対処することを優先していることを意味します。
数十年にわたる知識を持つ公式は、「ウエダ氏は、YCCの役割が終わったと感じており、その副作用に懸念を抱いていると思われます」と述べました。「また、日本でインフレがオーバーシュートする可能性は小さいですが、あり得るリスクがあり、それがBOJが行動を取る理由となった」とも述べました。
先週の動きは、インフレが予想よりも速いペースで高まり、10年債券利回りが新たな1％の上限近くで高止まりする場合を除き、BOJはYCCへのさらなる微調整を控えるだろうと情報源は述べています。
彼らはまた、来年の賃金やインフレ見通しに関する手がかりのデータを綿密に調査した後、金利引き上げなどの政策正常化に向けたより具体的な動きがあると述べました。
「BOJが取る方向性は、緩和的な政策からの脱却に向かうことは明らかです」と第3の情報源は述べました。「しかし、上田氏はそれにかかる時間がかかるでしょう、おそらく5年間の任期全体が必要となるでしょう」とも述べました。
新たな優先事項
先週のBOJの政策決定は、10年国債利回りが1％に近づくまでBOJが介入しないということを投資家に示しました。
2016年に初めて導入されたYCCでは、中央銀行は需要の停滞を解消するために、短期金利を-0.1％、10年債券利回りを0％前後に誘導することで、信用供給を非常に豊富に保つことを目指しています。
この政策は、インフレや経済成長が抑制されているときにはスムーズに機能しますが、昨年のように価格が上昇するとトラブルが生じ、10年債券利回りに上方圧力がかかり、BOJが債券購入を増やす必要が生じます。
特に昨年、円が23年ぶりの安値を記録したことで、政府はBOJに対して、低い日本の収益率がさらなる通貨の下落を引き起こさないように、超緩和的な政策を柔軟にするように繰り返し圧力をかけてきました。
木曜日に報道陣に対して政府の関与について問われた際、内閣官房長官の松野博一氏は、政府の介入については知らないと答え、政府は「常にBOJと緊密に連携しているが、具体的なコメントはしない」と述べました。
ANBLEのコメント依頼に対してBOJの広報担当者は応答していません。
5月に円が再び下落を始めたころ、BOJの精鋭金融政策部の数人の官僚が、銀行の利回りへのグリップを緩める方法をブレーンストーミングし始めました。
彼らの使命は、昨年12月の再発を避けることでした。その時、市場の圧力に屈し、利回りの上限を急に引き上げるということをしたため、緩和政策の早期終了の可能性が取り沙汰されました。
日本だけでなく、世界の金融市場にとってもリスクは高いです。
30年間にわたる極低金利の後、金融引き締めの兆候があると、日本の巨額な公的債務の資金調達コストが急騰し、グローバルな資産配分に混乱をもたらすリスクがあります。
したがって、重要なのは、市場に日銀が政策正常化に向かっているという印象を与えずに、金利を上げることを許容することでした。
それは、上田氏がYCCの寿命を延長することを目指して動くということを説明する必要がありました。
‘少しずつ’
考え方の変化は、日銀の6月の政策会議で勢いを増しましたが、まだ潮流を変えるには不十分でした。
YCCの早期見直しを求める理事がいたものの、ほとんどは即時の行動の必要性を見なかった。足立誠司氏や野口旭氏などの穏健派理事も早期のYCC調整の可能性を公言的に否定していました。
しかしその後、上田氏とその副手たちは、YCCの副作用により多くの注目を集めるようになり、最近のインフレについての説明方法を変えることで、微妙なヒントを落とし始めました。
副総裁の日美野亮蔵氏は、6月末にANBLEに対して、インフレは以前の予測よりも強くなり、ますます国内需要によって推進されていると述べました。
1週間後、副総裁の内田進一氏は日本経済新聞に対して、日銀は金利上限の修正を検討するために、「金融仲介と市場機能に与える影響」を詳細に調査すると述べました。
政府は、日銀に対して政策の通貨市場への影響にもっと注意を払うよう圧力をかけ続けました。
内田氏は、日銀の異例の外国為替に関する懸念に向けた試みであり、これまで政府が担当してきた分野に対するものであると記者団に述べました。
「日銀はすでに日本の国債利回りをコントロールしている」と第4の情報源は述べています。「日銀は円の動きを完全にコントロールすることはできませんが、少なくとも、それらが経済に与える影響にもっと注意を払うことができます」。
しかしその動きをどのようにフレーム化するかにかかわらず、一部のアナリストは7月の行動を政策正常化への最初の一歩と見ています。10年物利回りの0.5%の上限は依然として残っていますが、先週に新たな有効な上限として1.0%が設定されました。
現在の経済状況では10年物利回りが1%に近づくことはないと、日銀のスタッフは考えています。
「先週の動きにより、YCCはかなり柔軟な制度となりました。これは将来の政策正常化に向けた試験的なケース、あるいは予備的な演習でした」と、元日銀理事の木内貴英氏は述べています。
「これは、日銀が黒田の遺産の景気対策を少しずつ削り取っていく例です」。
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